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| 航空运输行业2013 年年度报告:向上弹性明显大于向下弹性 |
| 来源：杭州航空快递 点击：2498 作者：萧山机场空运 发布时间：2012/12/17 |
航空行业策略:航空行业在最近三年利润大幅下滑后,净利率已经低至3.6%左右,客座率和票价的小幅波动能够导致盈利的大幅波动,因此行业业绩向上与向下的弹性都很大,但目前估值已经很低,股价进一步下滑的空间有限;近期社会融资总量的增长将有望带来商务旅客需求逐步企稳并步入复苏,尽管13年航空供给增速较快,需求的恢复依然可能带动业绩的回升;因此行业具有良好的风险收益比。对于机场行业,我们预计内外航国际航线将收费并轨,加上航空需求的复苏,行业业绩有望实现20%左右的增长,维持机场航空行业“增持”评级。
推荐组合:由于我们预计13年商务旅客将出现复苏,我们首先看好空域资源有瓶颈限制的中国国航,其次为东方航空和南方航空,对于机场行业,我们看好息率比较高、未来几年资本开支不大,而且比较受益于国际航线并轨的白云机场和上海机场。
行业观点
航空业的低净利率带来高业绩弹性:目前行业仅有3.6%的销售净利率,三大航上千亿收入而只有30亿左右的利润,客座率或票价水平一个百分点的变动可能导致盈利出现30%左右的弹性,这使得航空公司业绩向上和向下都有很大的弹性,当然,由于集中度的提升,我们预计即使供需继续下行,行业仍有望继续实现价格的稳定。
股价往上弹性大,往下弹性小:航空业绩往上和往下都有比较大的弹性,但如果业绩明显好转,从历史经验来看,股价具有非常明显地往上弹性,而目前行业估值水平已经接近08年的底部区域,因此我们认为股价进一步下行的空间比较小,目前A股比H股的溢价也已经接近历史底部区域,仅比06年初时要高。
商务需求将有望企稳回升,而旅游预计在上半年会受到一些影响:随着国内社会融资总量的明显增长、积极财政政策的实施,经济有望出现温和复苏,而商务需求有望随经济的企稳而稳定回升,因此我们认为国内航线增速将出现回升,我们预计RPK有望达到12-14%左右的水平;当然,由于居民收入受经济下滑影响,可能对出境游产生一定影响,使得国际航线的增速可能下行至8%左右。
收入倍增和新型城镇化将有望给航空消费升级提供巨大发展空间:从中长期来看,如我国收入倍增计划以及新型城镇化能够顺利实施,将极大地促进航空消费升级,因此从中长期看,我国航空需求尚有巨大的增长空间。
明年运力增长12%左右,行业实现供需改善的可能性仍比较大:尽管行业明年运力增长并不慢,预计仍将达到12%左右的水平(与2012年相当),但我们认为行业需求增速仍有望达到或超过运力供给增速。
机场业绩增长稳定:机场业绩增长的核心因素来自客流量的增长,我们认为明年航空需求的复苏也将有望使机场流量保持较快增长,再加上内外航国际航线收费并轨对机场业绩的增厚(上海机场增厚11%左右、白云机场增厚7%左右),我们认为机场(除深圳机场外)明年将有望保持20%左右的业绩增长,高息率和稳定增长将使机场行业仍有明显配置价值。 本文来自：杭州航空货运公司,杭州航空托运,杭州空运物流--杭州创顺达航空货运有限公司 |
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